가계자산 포트폴리오

-고령층일수록 부동산 변동 리스크에 노출-

[출처 : LGERI 리포트]

Ⅰ. 우리나라 가계자산 포트폴리오의 특징

Ⅱ. 연령별, 보유자산별, 소득별 가계자산 포트폴리오

Ⅲ. 시사점

우리나라 가계는 자산의 76.8%(지난해 기준)를 실물자산으로 보유하고 있다(프랑스 63.7%, 이탈리아 60.5%, 미국 27.8%). 특히 부동산 비중은 73.6%에 달한다. 금융자산의 비중은 23.2%에 불과하다. OECD 국가들 대부분 가계의 실물자산 비중이 60%대 이하인 것에 비견된다.

부동산 선호 현상으로 인해 미국과 달리 우리나라 가계는 가계자산 규모가 커질수록 실물자산 비중이 커지는 경향을 보인다. 소득 구간별로도 부동산 선호 현상은 크게 달라지지 않는다.

또한 고령층이 되어 실물자산 비중이 줄어드는 미국, 일본 가계와 달리 우리나라 가계는 오히려 고령층 가구에서 실물자산 비중이 가장 높다. 자녀 교육 및 출가 부담 등으로 이미 50대 후반부터 금융자산을 많이 사용해버린 영향이 크다. 근로소득도 변변치 않은 고령층은 그만큼 부동산 가격 급락의 위험에 더 취약한 셈이다.

실업 및 의료비용 증가 등에 대한 노출도가 큰 노령층 가구의 주택 매물이 늘어날 경우 주택가격 하락을 부추길 수도 있다. 주택연금의 예에서 보듯이 노령층이 부동산을 금융자산으로 쉽게 전환할 수 있도록 하는 제도적 여건 조성과 지원이 필요하다.

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*생애주기(life-cycle) 가계자산 포트폴리오 결정 이론

가계의 자산선택을 설명하는 고전적인 이론은 1960년대말 Merton, Samuelson 등에 의해 처음으로 시작되었다. 자산을 위험자산과 무위험자산으로 나눈 후 금융자산 외에 노동소득은 없다는 등 몇가지 가정 하에서 구해진 최적 자산 구성은 위험자산과 무위험자산간의 수익률 차, 위험자산의 투자위험도, 가계의 위험기피도 등에 좌우되는 것으로 설명된다. 가구주의 연령이나 소득, 자산 정도 등은 자산 구성에 전혀 영향을 미치지 못한다.

이후 연구들은 가정을 좀 더 완화하여 현실 설명력을 높이고 있다. 특히 미래 노동소득의 존재를 도입하면 연령별로 자산 구성이 달라진다. 미래 예상되는 소득의 합계가 많고 자유로이 노동이나 이직 등을 결정할 여유가 있는 젊은 시기에 보다 위험자산을 많이 보유하고 나이가 들어갈수록 위험자산을 줄이는 것이 합리적이게 된다.

이 밖에도 시장의 불완전성 등도 자산선택에 영향을 미치는 중요 요인이다. 젊은 층이 위험자산을 많이 보유하는 것이 최적일 수 있으나, 소득이 낮은 데다 유동성 제약이 존재하여 실제로는 젊은 시기에 위험자산 보유 비중을 높일 수가 없다. 나이가 중장년층에 들어가면서 비로소 소득 증가, 유동성 제약 완화 등을 배경으로 위험자산 투자를 늘릴 수 있게 된다.

이밖에 시기별로 자산 구성이 달라질 수 있고, 대공황이나 블랙먼데이 주가 폭락 등과 같이 특정 연령대가 경험한 집단 효과(cohort effect) 등도 주요 자산 선택 요인으로 작용할 수 있다.