미국 금리인상, ‘경보’ 보다는 ‘주의보’

미국의 금리인상과 그에 따른 유동성 축소, 셰일오일 개발에 따른 미국의 경상수지 적자폭 축소는 달러강세 요인으로 작용할 것을 보인다. 신흥국은 이미 2013년 5월의 버냉키쇼크로 내성을 기른 것으로 보이지만, 일부 산유국, 자원수출국의 위험도는 커질 것으로 보인다. 1990년 이후 세 차례 미국금리 인상 전후의 미국 및 세계경제 모습을 통해 2015년 하반기에 시작될 미국금리 인상의 영향을 가늠하여 본다. [정성태 책임연구원 st@lgeri.com]

과거 세번의 미국 금리인상이 주는 시사점

1990년대 이후 세 차례 있었던 미국금리 인상 전후 세계경제의 모습을 요약하면 다음과 같다. 우선 1990년대는 세계경제 성장률과 미국 성장률이 비슷한 수준이었고 방향성도 유사했 다. 그렇지만 2004~2006년의 경우 세계경제 성장률이 미국보다 2배 이상 높았고 미국경제 의 성장률이 하강하는 국면에서도 세계경제는 성장을 이어갔다. 또한 세 차례 금리 인상기에 나타난 공통적인 사실은 미국에 대한 의존도가 높은 국가일수록 성장률이 높고, 미국의 경기 변동에 크게 영향을 받았다는 점이다.

2000년대 중반의 성장 격차와 미국의 과도한 경상수지 적자는 환율에도 영향을 미쳐 2000년대에는 미국의 금리가 인상되는 중에 도 달러 약세가 나타났다. 원자재의 경우 미국 의 금리가 상승하는 상황에서 가격이 오르는 현상이 나타났는데 이는 금리인상이 경제상황 의 호전을 반영했기 때문으로 해석될 수 있다.

● 완만한 금리인상, 미국경제에의 영향 크지 않을 듯

불과 세 번의 사례를 통해 2015년 하반기부터 시작될 미국금리 인상의 영향을 추론하기는 어려우나 대략적인 모습을 추정할 수는 있다. 기본적으로 미국 통화정책이 미국 및 세계경 제에 미치는 영향은 금리인상의 속도와 정도에 달려 있다고 할 수 있다. 그렇지만 옐런 미 연준의장의 발언을 감안할 때 실제 금리인상은 완만하게 이루어질 것으로 보인다. 옐런 의장은 지난 3월 기자회견 및 이후 수차례의 강연을 통해 2015년 하반기 9년만에 금리를 인상할 것이며, 금리인상 속도는 완만할 것이라고 조심스럽게 언급한 바 있다. 또한 과거를 보더라도 통화정책 방향의 전 환이 논의되는 시기에 금융불 안정성이 높았고 실제 금리인상이 이루어지면 오히려 안정되는 경우도 있다. 2013년 5월 버냉키쇼크는 통화정책 전환기의 혼란으로 볼 수 있으며, 2015년 하반기 실제 금리 가 인상되더라도 금융시장의 불안정성은 크게 확대되지 않을 개연성이 있다.

금리인상이 미국의 견조한 성장세를 배경으로 하고 있어 연준의 금리인상이 미국경 제에 미치는 영향은 크지 않을 것으로 보이며, 미국 성장률은 2% 중반의 견조한 성장세를 이어갈 것으로 보인다. 그렇지만 유럽, 중국 등 나머지 국가들의 성장전망은 다소 불확실한 상황이다. 과거에는 미국이 세계경제의 회복을 이끌었다고 볼 수 있지만 최근 들어 세계경제에서 미국이 차지하는 비중이 크게 줄어들었다. 물론 중국이나 유럽 모두 미국에 대한 의존도가 높아 미국경제 성장이 중국경기회복에 도움이 되기는 하겠지만 중국은 부동산, 과잉설비 등 내부요인이, 유럽 은 그리스 등의 국가채무 문제가 발목을 잡고 있다.

● 달러 강세 계속

또한 미국과 다른 선진국의 성장률 격차가 줄어들지 않는다면 달러강세 기조가 당분간 유지 될 것으로 예상할 수 있다. 아울러 셰일 오일 개발 덕분에 미국의 석유수입이 줄어들어 과거와는 달리 미국경제 회복이 경상수지 적자를 확대시키지 않는다는 점도 달러강세를 점칠 수 있는 주요 요인으로 꼽을 수 있다.

이는 국제적인 유동성 상황에는 불리하게 작용할 것으로 보인다. 미국의 금리인상, 달러 유동성 축소 및 그에 따른 강달러현상은 달러화 표시채권에 대한 원금과 이자부담을 늘릴 것으로 예상되고, 신규발행 금리나 조건도 까다로워질 것으로 보인다. 실제로 최근 국제결제 은행은 미국의 양적완화 시기 두드러졌던 미국과 유럽의 해외채권투자 증가에 대해서 공개적으로 경고한 바 있다.

특히 최근 위안화가 절하되면서 중국기업이 발행했던 달러표시 해외채권은 원금이 증가 하고 앞으로 금리가 올라갈 것으로 보여 부실화 위험도 제기되고 한다. 2014년말 중국기업의 해외채권발행 잔액은 4,368억 달러로 20008년 말 460억 달러에 비해 9배 가까이 증가하였다. 크게 증가한 해외차입과 실물부문의 부진이 결부된다면 신흥국의 위험도가 상승할 가능성도 간과할 수는 없다.

● 국제금융, 불안 여지 축소

미국의 나홀로 성장, 미국의 금리인상에 대한 두려움은 신흥국 전반에 대한 불신으로 이어져 취약국에 대한 위기가능성도 제기된다. 그렇지만 이미 2년전 버냉키쇼크로 여러 신흥국들이 내성을 기른데다 최근 들어서는 유가하락으로 산유국을 제외하고는 경상수지가 개선되고 물 가상승률도 안정되는 모습을 보이고 있다. 이미 많은 신흥국의 통화가치가 큰 폭으로 하락한 것 도 추가 급락 여지를 줄였다. 또한 1970년대 이후 여러 차례의 금융위기를 연구한 결과에 따르면 국내외 금리차이가 위기를 초래한다는 근거도 희박하다. 물론 일부 통화가치가 고평가되어 있거나 자산가격이 급등한 국가의 경우 위기 가능성을 배제할 수는 없을 것이다.

원자재 부문에서도 미국만의 나홀로 성장은 원자재 가격의 강세를 촉발하기는 어렵다고 볼 수 있다. 특히 지난해 말 이후 크게 하락한 국제유가는 앞으로 수요가 늘더라도 셰일오일이라는 공급 요인도 있어 이전과 같은 높은 수준을 유지하기는 어려워 보인다.

우리경제의 경우 미국경제에 대한 부가가치 기준 의존도가 GDP의 5% 내외에 달해 미국 경제의 성장이 경기회복에 도움이 되는 측면이 있다. 그렇지만 중국과 유럽에 대한 의존도도 미국 못지않아 앞으로 이들 지역의 성장세가 더욱 중요할 수도 있다. 환율 및 금리 측면에서도 주식 및 채권에서 외국인의 투자비중이 높다는 우려도 있다. 그렇지만 GDP의 6%에 달하는 경상수지와 3,627억 달러에 이르는 외환보유고 등을 고려하면 미국의 금리인상에 대해 경각심은 유지하되 과도한 두려움은 오히려 경계할 필요가 있다.